不宜過分看淡美股後市

自3月下旬以來，在超賣反彈，隨後藉經濟逐步解封和個別經濟數據大幅反彈等利好消息刺激下，帶動美股多個指數從低位反彈。科技股為主的納斯達克指數更早已收復疫情爆發前的高位，標普500指數和道瓊斯指數亦曾上試跌幅78.6%的阻力位；這一切在在反映美股表現異常強勢。

話須如此，在環球經濟依然相對不濟的大環境下，企業盈利大幅倒退已是市場共識。僅是標普500指數成份股已公佈的最新淨收入數字顯示，表現已較較早前高位下挫六成以上。此外，分析員亦下調未來12個月每股盈利預測（EPS），幅度是較去年同期削減25%之巨！在此消彼長下，股指（預測）市盈率（P/E）自然出現飆升情況。

事實上，根據最新數字顯示，標指預測市盈率已攀升至約25倍甚高的水平，遠高於過去25年平均值加兩個標準差，可見目前的美股估值異常昂貴。上次標指股值飆升至目前相若位置，已經是1999/2000年科網股爆破前（圖1）！

那麼，這是否意味美股升勢將無以為繼，甚至短期將出現轉勢下挫呢？

筆者對此不以為然，因為目前主宰美股的升勢是“放水”，即QE。在聯儲局繼續放水的大環境下，暫不宜對美股看得太淡（出現短暫調整機會當然存在）。問題是，是次聯儲局的無限量寬，最終可以把美股推升至甚麼水平呢？

參考之前兩次規模較大的量寬（以資產規模增幅水平和百分比計），即QE1和QE3，標普500指數期間的累計升幅都相差不遠，最終約有四成的升幅【圖2】（或許美股有近四成的升幅後，聯儲局放水行動便「鳴金收兵」）。換言之，若按此幅度推算，這輪QE完結時，標指預料會上試約4200點或以上水平，即較現水平還有逾三成半的上升空間！

不過，須留意的是，這並不代表美股在QE期間不會出現深度調整，尤其當聯儲局放水力度稍為減慢，抑或市場出現一些非流動性充裕可解決的問題/震盪，例如疫情出現新一波的爆發，或美國總統大選出現黑天鵝事件等等。換言之，美股後市表現或許仍然會頗為反復，美股估值昂貴或成為長期化現象，惟在聯儲局無限量寬的大環境下，美股表現即使沒有盈利支持亦不宜看得太淡。根據以往聯儲局推出大型QE時美股的表現，預計聯儲局完成這輪QE時，標指將可望挑戰4200點或以上水平。當然，新經濟股或科技股表現，將成為升市主要動力，升幅將較標指和道指更強。

圖1

圖2