一月效應的迷思

踏入2020年首個交易日，恒生指數表現繼續報捷，再升353點見28543點的5個多月以來高位。隨着中美貿易談判達成（進而稍後將簽署）首階段協，市場氣氛確實逐步改善過來，投資者對港股後市發展亦轉趨樂觀。不過，樂觀歸樂觀，部份分析看漲後市搬出的理據，是因為「一月效應」（January Effect）。究竟港股有否存在「一月效應」呢？讓我們試從歷年數據驗證一下這個說法。

首先，何為「一月效應」？這是統計股市走勢一種慣常現象，指出股指往往踏入新一年的首個月，表現多表現不俗，即一月份升多跌少。不過，坊間就「一月效應」還有另一個說法，就是一月股市的走勢，可預測全年表現，即倘若一月造好，股市全年多可錄得升幅，反之亦然。是耶？非耶？

從1970年至今半個世紀，恒生指數1月份的按月平均表現，升3.1%（中位數升4.0%；圖1），看似1月表現不錯；不過，恒指在這50年裏，只有31年的1月份錄得升幅，即上升比例約62%而已，不算十分之高。而且若然我們把觀測的時間窗縮短至過去20年、25年和30年，更可發現1月的平均表現分別為-0.1%、-0.8%和-0.2%，即全數錄得按月跌幅；上升比例更分別只有55%、48%和50%，即一月錄得升幅的機率都是一半半而已。

當然，從2010年至今的十年裏，恒指1月份確實升多跌少（10年裏有7年錄得升幅），且平均表現亦達2.2%；惟數據太少，是否就此可以推論「一月效應」的成立，確實存有一定疑問。再者，過去十年裏，4月份和10月份的平均表現和上升比例都較1月份為佳，這又是否可以立論有「四月效應」和「十月效應」呢？由此可見，從歷年恒指的數據來看，不太支持一月份升多跌少的說法。

至於，恒指一月份的表現，又是否可預測全年的表現呢？從恒指歷年1月與當年全年表現集散圖（scatter plot）可見，大致呈隨機的分佈，即沒有明顯的關連性；換言之，1月份上升（下跌），恒指全年多錄得升幅（跌幅）的說法也不明顯（圖2）。事實上，過去50年恒指1月份與全年表現出現同步的情況（即齊升或齊跌），只有62%而已，相距美股達七成仍有一段距離。

總括而言，從歷年的數據顯示，港股「一月效應」的說法，似乎沒有強烈數據支持。始終「一月效應」沿自美國，但香港沒有如美國“資本增值稅”等的強烈因素推動股市1月造好。

圖1：

圖2：